Дмитрий
Николаевич Палунин,
член Правления — руководитель Финансово-экономического
центра ПАО «Интер РАО»
Артем Михайлович Кокош,
руководитель Департамента анализа, финансового
моделирования и страхования ПАО «Интер РАО»
Аннотация
В теории и практике финансового менеджмента и управления
рисками распространено использование понятия аппетита к
риску, определяющего уровень неопределенности, который
организация готова принять в ходе своей деятельности. При
этом подходы к оценке величины аппетита к риску не являются
строго формализованными. В отсутствие обоснованной денежной
оценки уровня риск-аппетита, в реальной жизни корпорации
данное понятие может остаться лишь теоретической
конструкцией. В данной статье предлагается подход к оценке
аппетита компании к риску на основании кредитного рейтинга,
являющегося индикатором оценки финансового состояния
компании. Результаты такой оценки в дальнейшем могут быть
использованы советом директоров компании для прозрачного и
обоснованного распределения уровней ответственности,
установления приоритетов в управлении рисками, мотивации
менеджмента.
Ключевые слова: управление рисками, кредитный
рейтинг, аппетит к риску, критические риски, карта рисков,
кривая толерантности
Annotation
In theory and practice of financial management and risk
management it’s widely spread to use the concept of risk
appetite, which determines the level of uncertainty the
company is willing to accept within its operations. At the
same time in the international practice approaches for the
estimation of risk appetite level are not strictly
formalized. One can see that when there is no pecuniary
justified valuation of risk appetite, it could remain only a
theoretical concept with no use in the real life of the
corporation. In current article it’s proposed to evaluate
pecuniary the risk appetite based on the credit rating of
the company, composed of its key financial indicators. The
Board of Directors could use the results of this evaluation
for transparent and justified allocation of the
responsibilities for risk management, for the prioritization
of risks, for the motivation of top management.
Key words: risk management, credit rating, risk
appetite, critical risks, risk map, tolerance curve
Лучшая международная практика признает, что определение
риск-аппетита в корпоративной системе управления рисками
позволяет защитить компанию от преследования слишком
нереалистичных или крайне консервативных целей, то есть
позволяет оптимизировать уровень риска, который принимается
в достижении корпоративных целей (Fox, 2012). Таким образом,
оценка уровня аппетита к риску, как уровня неопределенности,
который организация готова принять в ходе своей
деятельности, — является ключевым атрибутом эффективной
системы корпоративного управления рисками.
Риск-аппетит отражает величину и типы риска
(неопределенности), которые организация готова принять в
целях достижения своих целей. (Basel Committee on Banking
Supervision, BCBS, 2011). Международный стандарт указывает,
что различные цели предполагают различные уровни риска –
таким образом, каждая организация должна сформулировать для
себя, какой объем и какие типы рисков она готова принимать в
ходе своей деятельности (“risk appetite statement”). (Committee
of Sponsoring Organizations, COSO, 2012). При этом
международные стандарты не формализуют методологию
определения риск-аппетита, а только предлагают ряд подходов,
с помощью которых Совет директоров или акционеры могут
сформулировать уровень допустимого и недопустимого риска. В
результате для многих руководителей и членов Совета
директоров риск-аппетит остается только теоретической
конструкцией, которую невозможно выразить в цифрах и сложно
применить в практической работе (Jim DeLoach, 2014). В этой
ситуации некоторые авторы предлагают перечень вопросов для
членов совета директоров, который может помочь
сформулировать, каков риск-аппетит организации (Purvis Mike,
2013). Другие авторы (Lamanda, и др., 2012) предлагают ряд
подходов по определению риск-аппетита как доли от прибыли до
налогообложения или от капитала (подход «сверху-вниз»), или
же на основе исторического анализа потерь в результате
реализации риска (подход «снизу-вверх»).
В данной статье будет предложен подход к численной оценке
риск-аппетита организации, на основании формализованной
оценки ее финансового состояния. Для этого воспользуемся
следующим определением – величина риск-аппетита определяется
как максимальный уровень риска компании, принимая который
компания не нарушает установленных ограничений и
обязательств перед кредиторами, регуляторами, акционерами,
потребителями и другими заинтересованными лицами. (Financial
Stability Board, FSB, 2013). Одним из наиболее удобных
индикаторов, который отражает имеющиеся ограничения
организации и ее обязательства перед контрагентами, может
быть международный кредитный рейтинг компании. Конкретное
пороговое значение международного рейтинга может быть
указано в кредитных договорах компании, в системе мотивации
(KPI) менеджмента и в других документах организации.
Таким образом, в данном случае риск-аппетит можно
сформулировать как уровень потерь, при реализации которых
возникнет перспектива снижения международного кредитного
рейтинга организации на установленное количество
промежуточных ступеней — как правило, это 1-2 промежуточных
ступени (notch), реже 3 промежуточных ступени.
Для оценки влияния на международный рейтинг организации того
или иного уровня потерь можно воспользоваться методикой
внутреннего кредитного рейтинга, предложенной в статье
Д.Н.Палунина (2015). Достоинство внутреннего кредитного
рейтинга — с одной стороны, в достаточно точной
аппроксимации международного кредитного рейтинга, и, с
другой стороны, полностью прозрачная методология его
расчета. Эти свойства внутреннего кредитного рейтинга
позволяют применить его для оценки уровня толерантности к
риску и определения риск-аппетита организации.
Для формулировки уровня толерантности к риску сформулируем
два понятия, которые будут использоваться в дальнейшем.
Болевой порог (PT, Pain Threshold) — уровень риска (в
финансовом эквиваленте), превышение которого в случае
реализации является неприемлемым. Риск-аппетит (RA, Risk
appetite) — это степень совокупного риска, которую компания
в целом считает для себя приемлемой в процессе создания
стоимости, достижения своих целей. В терминах внутреннего
кредитного рейтинга болевой порог можно соответственно
выразить, как уровень потерь за плановый период, при
реализации которых возникнет перспектива снижения
международного кредитного рейтинга организации на 2
промежуточных ступени.
Риск-аппетит в терминах внутреннего кредитного рейтинга —
это уровень потерь за плановый период, при реализации
которого возникает перспектива снижения международного
кредитного рейтинга менее чем на 1 промежуточную ступень.
Уровни ступеней даны для примера и могут изменяться Советом
директоров или акционерами в зависимости от финансового
состояния компании и склонности акционеров к риску.
Для целей поиска абсолютных значений риск-аппетита и
болевого порога может быть применен метод имитационного
моделирования, в рамках которого моделируется случайная
величина годовой чистой прибыли за отчетный период. Для
каждого значения смоделированной чистой прибыли
рассчитываются значения зависимых показателей, входящих в
расчет внутреннего кредитного рейтинга: EBITDA, поступления
денежных средств от операционной деятельности, финансового
долга и других показателей, влияющих на внутренний кредитный
рейтинг. Основой для расчета показателей может являться
бизнес-план компании и внутренняя модель, описывающая
зависимости ключевых показателей от изменения чистой прибыли
организации. Результатом расчета являются величина убытка,
выраженного в рублях, при наступлении которого прогнозный
международный кредитный рейтинг компании снижается на
заданное число ступеней. Расчетная величина убытка является
риск-аппетитом и болевым порогом данной организации.
Одно из направлений использования результата оценки болевого
порога и риск-аппетита для компаний Группы — ранжирование
рисков, то есть разделение рисков на допустимые и
критические. Далее предлагается подход к ранжированию рисков
на основании функции полезности. Функция полезности
позволяет перейти от сравнения рисков, имеющих 2 параметра
(вероятность возникновения и ожидаемый ущерб), к сравнению
одного значения функции полезности, который однозначно
определяет уровень критичности (значимости) риска. Для
построения функции полезности возможно использовать функцию
полезности Кобба-Дугласа следующего вида:
,
где:
– величина
ущерба в тысячах рублей,
– вероятность получения ущерба,
–
параметр, принимающий значения от 0 до 1, определяющий
предпочтения между ущербом и вероятностью.
Кривые безразличия функции полезности (то есть множество точек,
имеющих одинаковую полезность), имеют вид семейства
гипербол:
,
где:
– вероятность ущерба,
– величина ущерба,
– параметр,
– константа.
Для построения кривой безразличия необходимо определить
вероятность, с которой компания может допустить реализацию
потерь, соответствующих величине риск-аппетита и болевого
порога. Определим эти вероятности как 50% для риск-аппетита,
и 1% для болевого порога. Далее построим кривую безразличия,
на которой находятся две точки - риск-аппетит (RA) с
вероятностью 50% и болевой порог (PT) с вероятностью 1%.
Путем математических преобразований однозначно определяется
параметр 
функции полезности.
отвечает за предпочтения между
вероятностью и уровнем ущерба. Таким образом, форма кривой
безразличия полностью определяется через смоделированные
уровни потерь RA и PT:
Кривую безразличия функции полезности, проходящую через
точки на карте рисков, соответствующие риск-аппетиту и
болевому порогу, можно назвать кривой толерантности. На
карте рисков горизонтальная ось (ось абсцисс) – величина
ущерба, вертикальная ось (ось ординат) – вероятность ущерба.
Кривая толерантности является уникальной для каждой
компании, а, учитывая подход к определению болевого порога и
риск-аппетита, кривая толерантности изменяется, в
зависимости от текущего финансового состояния компании.
Представим кривую толерантности в координатах вероятности P
и объема потерь L, путем преобразования кривой полезности:
,
где:
.
Уже на этом уровне есть возможность отсечения части
рисков, как критических по следующему условию:
,
где:
–
вероятность конкретного риска,
– величина конкретного риска.
Кроме того, дополнительно может производиться отсечение
максимального числа рисков
, суммарный эквивалентный уровень
толерантности которых не превышает уровень толерантности
компании. Риски, входящие в
отсеченных рисков, считаются
рисками допустимого уровня, все оставшиеся риски
критическими рисками.
Любой из рисков, расположенных на карте рисков, лежит на
своей кривой безразличия, соответствующей вышеприведенной
функции полезности.
Например, из приведённой карты рисков
следует, что:
- риск 2 относится к критическим рискам (соответствующая
точка расположена выше кривой толерантности компании);
- риск 1 и риск 3 относятся к рискам допустимого уровня
(расположены ниже кривой толерантности, суммарный
эквивалентный уровень толерантности меньше общего уровня
толерантности);
- характеристики риска 2 хуже, характеристик риска 1
(
);
- с точки зрения толерантности характеристики риска 1 и
риска 3 схожи (соответствующие точки лежат на кривой
безразличия одного уровня).
Приведем также практический пример ранжирования рисков на
карте рисков.
Инструменты риск-толерантности, болевого порога и
риск-аппетита также позволяют наглядно проводить
декомпозицию толерантности к риску на уровень функциональных
направлений компании. Построение кривой толерантности
отдельно по каждому функциональному направлению позволяет
классифицировать риски каждого направления на допустимые и
критические, а также ранжировать риски для определения
приоритетного порядка реагирования на риски по
функциональным направлениям. Для каждого функционального
направления рассчитываются показатели риск-аппетита
и болевого порога
,
где:
– риск-аппетит,
– болевой порог для
всего Общества,
n – количество функциональных направлений
Общества. Далее аналогично строится кривая толерантности по
каждому функциональному направлению отдельно
,
с константой
и параметром
.
Все риски функционального направления
упорядочиваются по возрастанию показателя . Чем выше
значение этого показателя
для риска, тем более существенным
является данный риск для Общества. Риск с характеристиками
является критическим в рамках данного функционального
направления, если для него выполняется условие
,
где:
– номер
функционального направления,
а 
– номер риска в данном
функциональном направлении.
В завершение необходимо отметить, что предложенный подход
оценки показателей толерантности к риску на основании
внутреннего кредитного рейтинга позволяет сделать оценку
более обоснованной и понятной на всех уровнях управления
организацией. Такой формализованный показатель, как
внутренний кредитный рейтинг, позволяет достаточно ясно
показать, какой объем потерь приведет к значимому ухудшению
финансового состояния компании. В результате риск-аппетит
может стать не просто теоретической конструкцией, пришедшей
из международных стандартов, а практическим инструментом
совета директоров, позволяющим отделить важные риски
организации от незначительных рисков, определить приоритеты
в управлении рисками, разумно и обоснованно распределить
уровни ответственности за управление конкретными рисками
компании.
Список использованной литературы
- Creating value with risk appetite & risk tolerance
statements [Журнал] / авт. Fox Carol // FinancialExecutive.
- Ноябрь 2012 г.. - стр. 93-96.
- Enterprise Risk Management – Understanding and Communicating
Risk Appetite [В Интернете] / авт. Committee of Sponsoring
Organizations, COSO. - 2012 г. - http://www.coso.org/documents/ERM-Understanding%20%20Communicating%20Risk%20Appetite-WEB_FINAL_r9.pdf.
- Hungry for Risk, A risk appetite framework for operational
risks [Журнал] / авт. Lamanda Gabriella и Tamásné Vőneki
Zsuzsanna // Public Finance Quarterly. - Февраль 2012 г. -
стр. 212-225.
- Operational Risk – Supervisory Guidelines for the Advanced
Measurement Approaches [В Интернете] / авт. Basel Committee
on Banking Supervision, BCBS. - 2011 г.. - www.bis.org/publ/bcbs196.pdf.
- Principles for an Effective Risk Appetite Framework [В
Интернете] / авт. Financial Stability Board, FSB. - 2013 г.
- http://www.financialstabilityboard.org/wp-content/uploads/r_130717.pdf?page_moved=1.
- Jim DeLoach. Risk Appetite: Is It a Topic In Tour Boardroom?
Corporate Board, Vol. 35, Issue 206, May-June, 2014
- Purvis Mike. Determining your appetite. Keeping Good
Companies, December 2013, Vol.65 Issue 11
- Палунин Д.Н. Внутренний кредитный рейтинг как инструмент
оценки финансового состояния дочерних компаний. / Проблемы
анализа риска, Том 12, №4, 2015
